금리가 오르면 채권 가격이 왜 떨어질까 - 채권 가격과 수익률의 관계

채권을 공부하다 보면 가장 처음 부딪히는 벽이 있습니다. "금리가 오르면 채권 가격이 떨어진다. 금리가 내리면 채권 가격이 오른다." 이 문장입니다. 책에도 적혀 있고 뉴스에서도 그렇게 말합니다. 하지만 처음 들으면 직관적으로 와닿지 않습니다. 금리가 오르면 이자가 더 많이 붙는 거니까 채권도 좋아져야 하는 거 아닌가, 이렇게 생각하기 쉽습니다.

오늘은 이 헷갈림을 한 번에 풀어보려고 합니다. 그러기 위해서는 먼저 채권이 어떻게 생긴 물건인지부터 짚고 가야 합니다.

채권이라는 게 정확히 뭔가요

채권은 한마디로 빚 증서입니다. 정부나 기업이 돈이 필요할 때 발행하는 일종의 차용증입니다. 다만 일반 차용증과 다른 점은 시장에서 사고팔 수 있다는 겁니다.

예를 들어 어떤 기업이 100만 원짜리 채권을 발행한다고 해봅시다. 만기는 5년, 이자는 연 5%로 정해져 있습니다. 이 예시는 고정금리 채권이며, 발행 기업이 계약대로 지급한다면 5년 동안 매년 5만 원씩 이자를 받고 만기에 액면금액 100만 원을 돌려받는 구조입니다. 기업의 부도 등으로 지급되지 않을 위험은 남습니다.

여기서 중요한 게 두 가지 있습니다. 첫째, 한 번 발행될 때 정해진 이자는 만기까지 바뀌지 않습니다. 이 고정금리 채권의 약정 이자는 매년 5만 원이지만, 실제 지급은 발행자의 상환능력과 계약 조건에 달려 있습니다. 둘째, 만기 전이라도 이 채권을 다른 사람에게 팔 수 있습니다. 시장에서 거래가 가능하다는 뜻입니다.

이 두 가지 특성이 합쳐지면서 "채권 가격"이라는 개념이 생깁니다.

이미 발행된 채권의 가격은 어떻게 결정되나요

상황을 하나 가정해 보겠습니다. 작년에 어떤 회사가 5% 이자를 주는 100만 원짜리 채권을 발행했습니다. 제가 이걸 샀고, 매년 5만 원씩 이자를 받고 있습니다. 그런데 1년이 지난 지금, 금리 환경이 바뀌었습니다. 비슷한 신용도의 새 채권이 7%의 이자를 주고 있습니다.

자, 여기서 제가 가지고 있는 5% 채권을 누군가에게 팔려고 합니다. 그런데 같은 100만 원으로 새 채권을 사면 7만 원의 이자를 받을 수 있는데, 누가 굳이 5만 원밖에 안 주는 제 채권을 100만 원에 사주려고 할까요? 아무도 안 삽니다.

그러면 어떻게 해야 팔 수 있을까요? 답은 가격을 낮춰서 파는 겁니다. 가격이 낮아지면 사는 사람 입장에서는 약정 이자가 매년 5만 원으로 그대로여도 매입가격 대비 수익률이 높아집니다. 정확히 얼마가 되어야 새 채권과 경쟁하는지는 남은 만기와 지급 일정, 신용위험 등 조건에 따라 달라집니다.

바로 이게 "금리가 오르면 채권 가격이 떨어진다"는 말의 진짜 의미입니다. 시장 금리가 올라가면, 이미 발행된 낮은 이자율 채권은 매력이 떨어집니다. 가격을 깎아야만 팔립니다. 반대로 시장 금리가 내려가면 이미 발행된 높은 이자율 채권은 매력이 커집니다. 사람들이 웃돈을 주고서라도 사려고 합니다. 그래서 가격이 올라갑니다.

만기수익률이라는 개념은 또 뭔가요

채권을 이야기할 때 "만기수익률"이라는 말이 자주 나옵니다. 영어로는 YTM, Yield to Maturity라고 합니다. 처음 들으면 어려운 용어 같지만, 사실 뜻은 단순합니다.

만기수익률은 미래의 약정 이자와 만기상환금을 현재가치로 할인한 합계가 매입가격과 같아지게 하는 할인율입니다. 표면이자율과는 다릅니다. 이 예시의 표면이자율은 액면금액을 기준으로 정해진 고정 이자율이고, 만기수익률은 현재 매입가격을 기준으로 계산한 세전 명목 수익률 지표입니다. 실제로 보장되는 수익률이나 물가상승을 차감한 실질 수익률은 아닙니다.

조금 전 예시로 돌아가 보겠습니다. 5% 표면이자율의 채권을 90만 원에 샀다고 해봅시다. 매년 5만 원의 이자를 받고, 4년 후 만기에 100만 원을 돌려받습니다. 매입 직후부터 만기까지 정확히 4년이 남고 각 연도 말에 5만 원씩, 4년 말에는 액면금액 100만 원도 함께 지급된다고 가정합니다. 매입가격 90만 원에는 별도로 지급할 경과이자가 없고, 부도·조기상환 없이 모든 약정액이 제때 지급되며 세금·수수료는 제외합니다. 이때 아래 식을 만족하는 r을 수치적으로 구하면 연 만기수익률은 약 8.0206%입니다.

900,000 = 50,000/(1+r) + 50,000/(1+r)^2 + 50,000/(1+r)^3 + 1,050,000/(1+r)^4

이분법으로 r을 구해 약 0.08020592를 대입하면 현재가치 합계는 약 900,000원입니다. 액면보다 싸게 산 데 따른 만기상환 차익도 반영됩니다. 이 YTM과 같은 연복리 누적수익을 실현하려면 받은 이자를 같은 수익률로 재투자하는 조건도 필요하며, 실제 재투자 금리와 세금·비용, 지급 차질에 따라 실현수익은 달라집니다.

반대로 110만 원에 샀다면 만기수익률은 표면이자율 5%보다 낮아집니다. 비싸게 산 만큼 만기 때 손실이 발생하기 때문입니다.

여기서 한 가지 중요한 사실이 보입니다. 채권 가격이 떨어지면 만기수익률은 올라가고, 채권 가격이 오르면 만기수익률은 내려갑니다. 가격과 수익률은 정확히 반대 방향으로 움직입니다. 이건 채권 시장의 가장 기본적인 법칙입니다.

그럼 만기까지 가지고 있으면 손해 안 보는 거 아닌가요

여기서 또 자주 나오는 질문입니다. "어차피 만기까지 가지고 있으면 원금 100만 원 돌려받고, 매년 이자도 받는데, 가격이 떨어지든 말든 무슨 상관이야?"

만기 보유가 무손실을 보장하지는 않습니다. 개별 회사채를 만기까지 보유하더라도 발행 기업이 부도나 채무불이행에 빠지면 약정 이자나 액면금액의 일부 또는 전부를 받지 못할 수 있습니다. 계약대로 지급된다면 중도 시장가격 하락만으로 만기상환액이 줄어드는 것은 아니지만, 액면보다 비싸게 샀다면 매입금액 전부를 만기에 돌려받는 것도 아닙니다. 전체 손익은 받은 이자와 매입가격, 상환액, 세금·비용을 함께 보아야 합니다. 물가상승에 따른 구매력 감소, 외화채권의 환율 변동, 조기상환 등 계약 조건도 수익에 영향을 줍니다.

이런 신용위험과 구매력·환율·계약 조건 외에도 다음 두 가지를 구별해야 합니다.

첫 번째 함정은 기회비용입니다. 금리가 오르는 동안 다른 사람들은 더 높은 이자를 주는 새 채권에 투자하고 있습니다. 나만 5% 채권에 묶여서 그 기회를 놓치는 셈입니다. 이는 원금 손실과는 구별되는 기회비용입니다.

두 번째 함정은 중간에 팔아야 할 때입니다. 갑자기 돈이 필요해서 만기 전에 채권을 팔아야 한다면, 그 시점의 시장 가격으로 팔아야 합니다. 금리가 많이 올랐다면 채권 가격은 떨어져 있을 테고, 원금보다 적게 받게 됩니다. 이건 명확한 손실입니다.

또 하나, 채권형 펀드나 채권형 ETF에 투자하는 경우는 얘기가 완전히 달라집니다. 펀드와 ETF는 만기까지 들고 있는 게 아니라 시장 가격으로 평가되기 때문에, 금리가 오르면 즉시 평가손실이 발생합니다. 2022년에 많은 분들이 채권형 펀드에서 손실을 본 이유가 바로 이거였습니다. "안전하다"고 알려진 채권 상품에서 두 자릿수 손실이 나오니까 충격이 컸습니다.

채권 가격이 얼마나 떨어지는지는 어떻게 결정되나요

같은 1%p 금리 인상이라도 모든 채권 가격이 똑같이 떨어지는 건 아닙니다. 만기까지 남은 기간이 길수록 가격 변동 폭이 더 큽니다. 이걸 듀레이션(Duration)이라고 부릅니다.

쉽게 설명하면 이렇습니다. 만기가 1년 남은 채권은 지금 금리가 1%p 올라도 가격 하락 폭이 그리 크지 않습니다. 어차피 1년만 지나면 만기가 와서 원금을 돌려받으니까요. 시장 금리에 노출되는 기간이 짧습니다.

반면 만기가 30년 남은 장기 국채는 1%p 금리 인상에 가격이 크게 떨어질 수 있습니다. 30년이라는 긴 기간 동안 묶여 있는 자금이라 금리 변화의 영향을 훨씬 크게 받기 때문입니다. 단순히 보면 듀레이션이 1년인 채권은 금리 1%p 변동에 약 1% 정도 가격이 움직이고, 듀레이션이 10년인 채권은 약 10% 가까이 움직이는 식입니다.

그래서 같은 금리 인상기에도 단기 채권에 투자한 사람과 장기 채권에 투자한 사람의 체감 손실이 전혀 다릅니다. 채권에 투자할 때 만기 구조를 살펴봐야 한다는 말이 여기서 나옵니다.

그러면 어떤 시기에 채권을 사야 하나요

여기서 한 가지 일반론을 말씀드릴 수 있습니다. 금리가 정점을 찍고 내려갈 것이라고 예상되는 시기에는 채권이 매력적인 자산이 됩니다. 금리가 내려가면 채권 가격이 오르니까, 표면이자를 받는 동시에 시세차익까지 노려볼 수 있기 때문입니다.

반대로 금리가 계속 올라가는 시기에 장기 채권을 사면 가격 하락의 리스크에 그대로 노출됩니다. 다른 조건이 같다면 만기가 짧은 채권은 장기 채권보다 금리 변화에 따른 가격 민감도가 대체로 낮지만, 신용위험 등 다른 위험까지 없어지는 것은 아닙니다.

이는 특정 시점의 한국은행 정책 경로를 설명하는 것이 아니라 일반적인 가정입니다. 예를 들어 시장이 요구하는 금리가 하락하면 다른 조건이 같은 기존 고정금리 채권의 가격은 상승하는 방향으로 움직입니다. 다만 예상된 금리 인하는 이미 가격에 반영될 수 있고, 기준금리와 개별 채권의 시장수익률이 같은 폭으로 움직이는 것도 아닙니다. 이 설명은 특정 시점의 매수 권유가 아닙니다.

정리하면

채권 가격과 금리, 만기수익률의 관계는 결국 한 문장으로 요약됩니다. 시장 금리가 움직이면, 이미 발행된 채권의 매력이 상대적으로 바뀌고, 그래서 가격이 조정된다. 금리가 오르면 옛날 채권은 인기가 떨어지고 가격이 빠집니다. 금리가 내리면 옛날 채권은 인기가 올라가고 가격이 뜁니다.

만기수익률은 약정 현금흐름과 현재 가격으로 계산한 조건부 수익률 지표이지, 보장된 실현수익률은 아닙니다. 채권에 적혀 있는 이자율(표면이자율)이 아니라, 지금 시장에서 거래되는 가격을 기준으로 계산한 숫자라는 점을 기억해 두시면 좋습니다.

그리고 한 가지 더, 일부 우량 채권을 "안전자산"이라고 부르더라도 모든 채권의 부도 위험이 낮거나 손실이 없다는 뜻은 아닙니다. 가격 변동 자체는 분명히 존재하고, 잘못된 시기에 잘못된 만기의 채권을 잡으면 주식 못지않은 평가손실을 경험할 수 있습니다.

채권은 단순히 "이자 받는 상품"이 아니라, 가격이 움직이는 자산이라는 시각으로 바라보시면 시장 뉴스를 훨씬 입체적으로 이해하실 수 있을 겁니다. 다음에 "10년물 국채 금리 0.1%p 상승"이라는 뉴스를 보시면, 그 뒤에서 채권 시장의 가격이 어떻게 움직이고 있는지 그림이 그려지실 겁니다.

정정 및 확인 자료 (2026-10-19)

만기 보유 시 무손실이라는 단정을 바로잡고, 회사채의 채무불이행 위험과 구매력·환율·매입가격·계약 조건을 구분했습니다. 액면 100만 원·연 이자 5만 원·잔존 4년·가격 90만 원의 만기수익률은 위 가정에서 약 8.0206%로 재계산했습니다. 출처 없이 특정한 2025년 10월 정책 전환 및 2026년 5월 금리 서술은 제거하고 일반적인 가정으로 바꾸었습니다.

• 미 SEC Investor.gov: Bonds or Fixed Income Products (회사채 발행자의 채무불이행 위험)
• FINRA: Bond Yield and Return (YTM의 할인 계산, 적시 지급 가정 및 세금·수수료 제외)
• 미 SEC Investor.gov: Interest Rate Risk (고정금리 채권 가격과 시장금리의 반대 관계)